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2020年03月28日(ri)  07:00   21世紀經(jing)濟報道   鄭磊  

霍(huo)華德?馬克斯是知名的價值(zhi)投資者,富有50年投資經(jing)歷,但是大(da)家(jia)是讀了那(na)本(ben)《投資最(zui)重要的事》,才知道他(ta)的大(da)名。最(zui)近他(ta)的新書《周(zhou)期(qi)》再次引起轟動,被(bei)多(duo)個圖書榜單收錄(lu)。

鄭磊

霍(huo)華德?馬克斯是知名的價值(zhi)投資者,富有50年投資經(jing)歷,但是大(da)家(jia)是讀了那(na)本(ben)《投資最(zui)重要的事》,才知道他(ta)的大(da)名。最(zui)近他(ta)的新書《周(zhou)期(qi)》再次引起轟動,被(bei)多(duo)個圖書榜單收錄(lu)。也有一些金融從業人(ren)看(kan)完之(zhi)後,覺(jue)得不如預期(qi),其實這本(ben)書談的是周(zhou)期(qi),但並不是傳統的經(jing)濟周(zhou)期(qi)或(huo)金融周(zhou)期(qi),而是一本(ben)關于行為金融和投資shi)睦淼氖嫡zhan)指南。

價值(zhi)投資大(da)腕卻大(da)談其投資經(jing)歷中對市(shi)場心理的感悟,這是一件令人(ren)頗感驚訝的事情。畢竟這是兩個流派,價值(zhi)投資者通常不講究投資的nao)袷shi)bao) zai)他(ta)們看(kan)來,市(shi)場價格終究會回(hui)歸投資shi)甑牡募壑zhi)中樞,只要購買時(shi)價格不是太高,價格波動本(ben)身(shen)並不值(zhi)得關注。價值(zhi)投資者發現了投資者心理、情緒(xu)和決策對投資的影響(xiang),這件事本(ben)身(shen)就不同尋(xun)常,也是行為金融對于投資重要性的一個側面(mian)例證(zheng)。

馬克斯給出的邏輯是“心理會影響(xiang)行為,行為會影響(xiang)經(jing)濟,導(dao)致經(jing)濟出現短期(qi)波動”bao) 梢岳斫jie)為你在(zai)想什(shi)麼(me),就會去做什(shi)麼(me),最(zui)終就會得到什(shi)麼(me),預言或(huo)預期(qi)往(wang)往(wang)就是這樣實現zhi)摹Kta)認為眾(zhong)多(duo)投資者的心理和情緒(xu)導(dao)致了市(shi)場出現漲漲跌跌的周(zhou)期(qi)波動現象(xiang),其實這個觀點和上(shang)世紀被(bei)譽為“歐洲股(gu)神”的mu)撲雇欣 ni)的mu)kan)法(fa)是異曲同工。後者認為投資者的心理和情緒(xu)反應至少決定了市(shi)場波動的90%。這個道理很淺(qian)顯,投資shi)形 紫染褪僑ren)shuo)男形  ren)shuo)男形﹫醋災zhu)觀和客tu)哿礁齜矯mian)︰主(zhu)觀就是投資者的認知和情緒(xu)影響(xiang),客tu)劬褪且 鋅啥 yong)的資金。而且主(zhu)觀決策決定了投資者的行動。正是資金的買入賣出交易構成了si)鄹癲  頹qu)勢。

市(shi)場波動的根本(ben)原因,或(huo)者說(shuo),市(shi)場周(zhou)期(qi)的根源(yuan)就是投資者心理,情緒(xu)和決策具(ju)有高度不穩定性和隨機性。這是人(ren)性的本(ben)質特征。人(ren)有執念,所以易走極(ji)端,這是大(da)腦(nao)思(si)維模式決定的,是人(ren)類進化的結(jie)果。極(ji)少有人(ren)能避免認知偏(pian)誤,也很少有人(ren)總(zong)能保(bao)持情緒(xu)平和穩定。

投資者的認知偏(pian)差往(wang)往(wang)表現為“ba)≡襉願芯jue),歪(wai)曲性解(jie)讀”bao) 兄 蝗 mian)是人(ren)shuo)鈉氈槲侍ti),盡管任何事物發展都(du)有好壞兩個方面(mian),但是很少有人(ren)能夠做到不偏(pian)不倚(yi)。這種認知偏(pian)誤會引導(dao)投資者做出錯(cuo)誤判斷,而個人(ren)情緒(xu)作為放大(da)器,變本(ben)加厲地扭曲有偏(pian)的觀點而形成執念,投資者據此采取行動,必然會走入極(ji)端誤區。

我們觀察到的企業盈(ying)利周(zhou)期(qi)、經(jing)濟周(zhou)期(qi)、金融周(zhou)期(qi)等等,其實都(du)是人(ren)類從心理到行動的外在(zai)表現形式。比re)紓 jing)濟學常說(shuo)的基欽周(zhou)期(qi),就是企業庫存(cun)周(zhou)期(qi),這種短期(qi)波動往(wang)往(wang)和存(cun)貨變化有關,由于決策者過高或(huo)過低tu)蘭ji)了需求,存(cun)貨增加或(huo)減少導(dao)致經(jing)濟產出的短期(qi)上(shang)漲或(huo)下跌。所有的周(zhou)期(qi)現象(xiang)都(du)經(jing)常出現極(ji)端狀況,這是行為人(ren)shuo)男睦硨頹樾xu)——投資者的心理周(zhou)期(qi)——左右搖擺(bai)造成的。

價值(zhi)投資者看(kan)重的基本(ben)面(mian),市(shi)場在(zai)大(da)部分時(shi)間都(du)無法(fa)準確(que)衡量。以作者47年投資為例,只有3年的收益率處于8%-12%這個合理收益區間,有超過一半時(shi)間的投資收益大(da)幅(fu)偏(pian)離合理水平。股(gu)市(shi)投資shi)硐值(zhi)拇da)起大(da)落才是投資者真實的經(jing)歷。

市(shi)場為何不是價值(zhi)的“稱重器”bao)空饈且蛭 蹲收呷現 ben)身(shen)很難做到準確(que)評估基本(ben)面(mian)的價值(zhi),而情緒(xu)作為放大(da)器,這種錯(cuo)誤認知可能遠(yuan)遠(yuan)偏(pian)離了真實基本(ben)面(mian)。“市(shi)場在(zai)貪婪和恐懼之(zhi)間來回(hui)擺(bai)動”bao) 涫當澈笫峭蹲收 zai)貪婪和恐懼之(zhi)間擺(bai)動。如果把(ba)投資者的心理情緒(xu)看(kan)作一個連(lian)續(xu)光譜,那(na)麼(me)貪婪和恐懼各(ge)佔(zhan)一端,而人(ren)shuo)氖導(dao)是樾xu)和心理只是在(zai)這中間來回(hui)擺(bai)動,時(shi)快(kuai)時(shi)慢,而且在(zai)中間位置(zhi)很少久留。

中國(guo)文化的精髓是中庸之(zhi)道,但是qian)種惺睪餿床(chuang)環先ren)性。投資者最(zui)容(rong)易出現zhi)墓壤止墼??吞襖紛楹希 耘niu)市(shi)進展速度que)淺(qian)?kuai)。這也是大(da)部分投資者的心態表現。所以yuan)雜諭蹲嗜ren),要求很高,既有智商要求周(zhou)期(qi)處在(zai)哪個位置(zhi)?正確(que)回(hui)答這兩個問題(ti),你對yuan)duo)變市(shi)場的應對方案也就不言自明了。(編輯董(dong)明潔)

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